美国联准会（Fed）去年12月的货币决策会议纪录透露，由于通膨居高不下，Fed不仅考虑加快升息脚步，官员也开始讨论缩减资产负债表（简称“缩表”），为新冠疫情期间膨胀至近9兆美元的资产瘦身。比起加息等传统货币政策，美联储“缩表”这一非传统货币政策，很多同行相对比较陌生，我们来来细讲一下什么是“缩表”。
第一：“缩表”定义
所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。是中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，可实现对基础货币的直接回收，相当于变相提高利率，是更为严厉的紧缩政策。而资产负债表是指央行需要印刷纸钞，就需要资产抵押比如债券，黄金等，这个抵押品就是央行的“资产”。央行每印刷一张钞票，就多一笔负债，美联储的负债就是美元。根据资产=负债，这就是资产负债表。
简单点说，“缩表”就是从经济体中抽走货币，货币减少，相应货币价值增加。可谓“QE”的反向操作，因此美联储缩表，相当于美元的变相升值。
第二：美联储有这么大的资产负债表的原因
2008年金融危机以前，美联储持有的资产约有9000亿美元，主要是用以实施正常情况下公开市场操作的短期美国国债。2008年底，随着危机继续深入，联邦基金利率从2008年9月的2%骤降至12月的0-0.25%。
由于无法继续降低短期利率以支撑经济，美联储开始大规模购买长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)，以期拉低长期利率，刺激经济。经过三轮量化宽松，到2014年10月停止大规模购债时，美联储的资产负债表已经扩张到4.5万亿美元，此后一直通过“到期再投资”的方式维持在这一水平附近。
美联储4.5万亿美元资产中包括，2.46万亿美元（52%）的美国国债，1.77万亿美元（37%）的MBS，11%的逆回购协议，另外还有不到1%的联邦机构债券，以及央行间流动性互换和贷款。
第三. 美联储的庞大资产负债表的作用
4.5万亿美元的资产负债表相当于美国年度国内生产总值(GDP)的大约四分之一。美联储通过压制国债和抵押贷款支持证券的收益率，使美国政府为财政赤字融资以及购房者贷款变得更加便宜。同时，这种做法也降低了中国和其它新兴市场公司的美元贷款成本。美联储的购债行为提高了美国国债的价格，从而鼓励投资者转去购买股票。也就是说，美联储的这一举动帮助推动了美国股价2009年以来的一路上涨。
第四. 美联储缩表的原因
一些美联储官员担心，庞大的资产负债表导致了金融市场的扭曲，使投资者承担了更多的风险。随着美国经济回到稳步复苏的轨道，美联储超宽松的货币政策也要回归常态，这既包括联邦基金利率要逐步回升到中性水平，美联储资产负债表也要收缩到相对正常的水平。否则，长期过度宽松的货币政策会导致美国经济过热，鼓励金融机构过度冒险、加大杠杆，可能催生资产泡沫和通胀飙升的风险。
加息和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具，二者相互补充。加息会直接推升短期利率水平并传导到长期利率，进而影响家庭消费和企业投资，从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样，“缩表”则会直接推高长期利率，推升企业融资成本，从而令美国金融环境收紧。
第五. 缩表对市场的影响
美联储缩表有助于重塑美元信誉，降低美联储加息的负外部效应；还能向全球提供美元优质资产；有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题，减轻美联储加息对货币宽松国家的冲击。
缩减资产负债表是比加息更为严厉的货币紧缩政策。有人认为，它对美国和全球经济的影响甚至大于加息。缩表会导致经济和金融市场失去一个重要支撑，或者引发类似2013年时的“缩减恐慌”。
2013年5月，时任美联储主席伯南克(Ben Bernanke)提出该机构正在考虑缩减购债规模，金融市场被吓了一跳，随后长期利率大幅上涨，美国房地产业受到冲击，新兴市场也遭遇严重资本外逃。
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美国联准会（Fed）去年12月的货币决策会议纪录透露，由于通膨居高不下，Fed不仅考虑加快升息脚步，官员也开始讨论缩减资产负债表（简称“缩表”），为新冠疫情期间膨胀至近9兆美元的资产瘦身。
Fed讨论“缩表”的消息一出，引发市场震荡，美国10年期公债殖利率今年以来上涨34%，并在周四攀抵1.836%，更让科技股卖压沉重，那斯达克综合指数陷入修正。
究竟是什么是“缩表”？Fed将如何进行操作？对市场的影响为何？不妨从以下五个Q&A来一窥其中堂奥：
什么是“缩表”？
所谓“缩表”，是指Fed缩减资产负债表上持有的债券，当公债资产和机构抵押担保证券（MBS）到期后，收益不再另行投资，或索性抛售相关部位。
为何Fed在此刻讨论“缩表”？
美国通膨飙升，让Fed收紧货币政策的压力愈来愈大。Fed已宣布将缩减去年推出的每月1,200亿美元购债计划，预定今年3月终止购债，为启动升息铺路。如今大多数Fed官员都支持今年升息3码，到2024年底前再升5码。
在启动升息循环之余，缩表是Fed另一种缩减刺激规模的方式，一些官员认为，由于通膨窜升且经济复苏强劲，缩表势在必行。
前Fed官员、Cornerstone Macro全球政策部门主管Roberto Perli说：“如果经济表现良好，Fed还维持这么庞大资产负债表，很难站得住脚。”
Fed的“缩表”计划为何？
Fed尚未拟定任何关于缩表的决策，但12月会议纪录表明，决策官员支持在首度升息后更快启动缩表。
这整段过程，预料会比Fed上次在2017年开始缩表时更快，当时Fed在2008年全球金融危机后大买公债，使美国持有的资产部位大幅膨胀，一直到首度升息后，又等了约两年才启动缩表。
Fed认为这次能更快展开缩表，是因为相较于后金融危机时代经济复苏缓慢，但当前经济前景更好、通膨更高，且资产负债表更庞大。
Fed官员也想必支持设定每月缩减资产负债规模的上限，确保缩表过程以“审慎且可预测的”速度进行。一些决策者还希望，以比每月减债步伐更快的速度缩减MBS部位。
目前来看，Fed官员似乎仅专注于停止将到期债券收益再投资的做法，还未讨论直接抛售现有资产的做法。
为何股市那么紧张？
尽管Fed早就在谈要结束购债计划和升息，却没说过要缩表，这突然的举动吓到了投资人。
2019年，就在Fed上次缩表的两年后，短期融资利率一飞冲天。银行业因填补购债的部分缺口，放款到隔夜拆款机制的意愿降低，进一步推升短期利率。最终Fed不得不出手介入，将数十亿美元注入附买回协议（Repo）市场，并重启一连串每月购债计划。
投资人并不担心Repo市场危机重现，但却担忧Fed撤回刺激措施，可能又产生意料之外的后果。
Fed已透过无限量购债计划，在规模22兆美元的美国公债市场留下显著印记，而美债市场是全球金融体系的基石。Fed在疫情期间成为美国抗通膨公债（TIPS）最大持有者之一，持有的债券部位占规模逾1.7兆美元的TIPS市场的五分之一。
如果Fed开始抛售这些债券，Tips市场供应量料将激增，牵动实质殖利率走扬。鉴于实质殖利率是几乎所有美国风险资产的定价基准，殖利率上升可能会在金融市场各方面都会激起共伴效应。
德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos说：“今年市场最重要的单一问题，在于实质殖利率的前景为何。实质殖利率一直是让市场体制保持完整的‘胶漆’。”
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“缩表”会影响美债市场流动性吗？
会。对Fed来说，快速缩表面临的最大阻碍，是美债市场是否具有恢复力，及在这个最大买家开始缩手时是否有正常运作的能力。
Fed官员近期暗示对此感到忧心，强调这个全球最重要债券市场有其“薄弱性”，以及这些弱点如何影响缩表的节奏。
为防范未然，Fed已准备好可减缓潜在冲击的新工具，其中包括一种长期操作工具，让符合资格的市场参与者，能以固定利率进行美债和其他风险极低的证券互换。
Fed在去年7月推出这项Repo机制，为短期借贷市场提供支撑，避免重现上次缩表时的流动性危机。
